El gobernador Rajan enfrentó una presión política significativa en su esfuerzo por mantener la independencia de la política monetaria de RBI, que se considera fundamental para la mayoría de los bancos centrales modernos.
Desafortunadamente, su reticencia a apoyar una política monetaria altamente estimulante fue vista desfavorablemente por las autoridades fiscales involucradas en una política agresiva para fomentar aún más el crecimiento, y la independencia política de RBI posteriormente fue atacada en un esfuerzo por inducir la “cooperación política”. El gobernador Rajan, a su vez , fue percibido como un obstáculo.
Opinión de política monetaria del gobernador Rajan
- ¿Cómo podemos hacer que Estados Unidos se parezca más a Alemania, hablando económicamente, industrialmente, etc.?
- Cómo ganar $ 300 por semana en línea
- ¿La integración de algunos aspectos del socialismo en el actual capitalismo libre no beneficiaría a Estados Unidos en su conjunto?
- Política de los Estados Unidos de América: ¿Está hinchado el ejército estadounidense?
- ¿Cuáles son los defectos de la teoría de juegos?
El gobernador Rajan es un creador de políticas pragmático que reconoció la limitación en la política monetaria, una visión excepcional en una era en la que la política ultra fácil (represión financiera) favorecida por los bancos centrales en otros lugares ha reabierto el debate sobre la opción alguna vez tabú de la monetización de la deuda (helicóptero dinero):
Y aquí creo que hay más consenso de que la política monetaria ha seguido su curso. Todavía hay muchachos que buscan gotas de dinero en helicópteros, pero creo que eso es un paso demasiado lejos en la oscuridad, donde no estoy seguro de que haya un consenso político para hacerlo en las principales economías, si se trata de eso .
Más aún, el gobernador Rajan había tocado un tema delicado, que la política ultra acomodaticia puede actuar como un embrague antinatural para mantener un sistema ineficiente y evitar que las fuerzas del mercado realicen los ajustes necesarios (es decir, las instituciones insostenibles se mantienen vivas con fondos baratos). Además, el gobernador Rajan advirtió que los formuladores de políticas fiscales se volverían complacientes a medida que la política monetaria agresiva facilitara la reducción de la urgencia de iniciar las reformas estructurales necesarias (pero a veces dolorosas):
Mi opinión es que los bancos centrales de los países industrializados probablemente deberían considerar si están haciendo más daño que bien si se relajan más. No creo que los beneficios más allá de cierto punto hayan sido tan claros, y ciertamente los costos de permanecer en esta fase ultra acomodaticia por mucho más tiempo se acumularán, los costos conocidos, y luego hay costos menos conocidos. ¿Cuánto estamos, con estas políticas, evitando los ajustes que deberían tener lugar? Sé que esto tiene un mal nombre, es la visión “liquidacionista” o “austriaca”, pero es una cuestión muy real si hemos permitido que los ajustes se realicen lo suficiente o si estamos manteniendo demasiadas empresas ineficientes viva.
El gobernador Rajan también describió un marco que explica por qué las tasas bajas pueden inducir el comportamiento opuesto esperado por los formuladores de políticas, y por qué una política monetaria extrema diseñada para crear inflación en realidad puede restringir el gasto del consumidor y conducir a resultados desinflacionarios:
Este es el punto que varias personas han estado haciendo, que es si empujo las tasas de interés por debajo de un cierto punto, los efectos sobre el ingreso comienzan a ser mayores que los efectos de sustitución. El punto habitual es bajar las tasas de interés. Digo: “wow, es mejor consumir ahora que ahorrar”, y consumo. Pero, ¿qué pasa si tengo una meta de fin de vida en términos de ahorro y presiono las tasas de interés realmente bajas y digo “wow, realmente no puedo cumplir mi meta de ahorro”. Voy a estar en las calles cuando sea viejo, así que será mejor que ahorre un poco más ”. Ese es el efecto perverso de las bajas tasas de interés.
Desafortunadamente, dicha tesis también planteó preguntas sobre la eficacia de las políticas promulgadas por muchos bancos centrales en los años posteriores a la crisis financiera, con implicaciones perjudiciales para la credibilidad de varias instituciones (es decir, BOJ y BCE) si se demuestra que el gobernador Rajan tiene razón.
Conflicto con las autoridades fiscales.
La visión cautelosa del gobernador Rajan sobre el uso de tasas bajas para estimular la economía lo convirtió en un obstáculo para el deseo de las autoridades fiscales de usar tasas bajas para impulsar el crecimiento y permitir que las corporaciones soliciten préstamos a bajo costo:
Los críticos del Sr. Rajan, encabezados por el parlamentario Subramanian Swamy del gobernante Partido Bharatiya Janata, se quejaron de que se había centrado demasiado en reducir la inflación y no había actuado para aliviar la pesada carga de la deuda de muchas empresas indias.
Swamy, ex ministro de comercio y ministro de derecho, estaba jubiloso el sábado y dijo que un cambio en el liderazgo probablemente conduciría a un crecimiento económico más rápido.
“Ciertamente quería que fuera, y se lo dejé claro al primer ministro, lo más claro posible”, dijo, y agregó que esperaba una reacción positiva de los industriales de la India.
“Su audiencia era esencialmente occidental, y su audiencia en la India fue trasplantada de la sociedad occidentalizada”, dijo. “La gente solía venir en delegaciones a mi casa para instarme a hacer algo al respecto”.
Los ataques públicos contra Rajan, dijeron los analistas, coincidieron con una creciente convicción entre el círculo íntimo de Modi de que con la inflación bajo control, había llegado el momento de aflojar la política monetaria y celebrar públicamente el sólido crecimiento de la India.
El Sr. Rajan no estaba dispuesto a hacerlo. En entrevistas, continuó instando al gobierno a emprender reformas estructurales a la industria bancaria y a advertir contra la complacencia.
Erosión a la independencia política de RBI
Con el gobernador de RBI luchando por mantener la independencia política, los responsables de la política fiscal también intensificaron los esfuerzos para ejercer el control. El gobernador Rajan estaba detrás de un impulso para crear un comité de política monetaria (similar al MPC del Banco de Inglaterra) para formalizar las decisiones de política monetaria, y el panel interno de RBI inicialmente había esbozado la siguiente estructura:
- 5 miembros, 3 miembros seleccionados de RBI, 2 miembros externos seleccionados por el banco central
Posteriormente, el gobierno sugirió un plan alternativo:
- 7 miembros, 4 miembros nombrados por el gobierno, 3 de dentro de RBI
La estructura de compromiso:
- 6 miembros, 3 miembros de RBI, 3 miembros nombrados por el gobierno, con el gobernador de RBI emitiendo el voto decisivo
El tirón no se detuvo allí, ya que el gobierno extendió el mandato del vicegobernador HR Khan sin consultar con el gobernador Rajan. También se anunció recientemente que el secretario del gabinete encabezará un panel de entrevistas para seleccionar al nuevo vicegobernador de RBI. Este panel siempre estuvo encabezado por el gobernador de RBI hasta ahora.
El gobernador Rajan probablemente reconoció la erosión de la independencia política de RBI, y existen precedentes (indeseables) de cooperación forzada entre las autoridades fiscales y monetarias.
Independencia de la política del banco central
La independencia de la política monetaria es a menudo un resultado difícil de conseguir lejos del camino de menor resistencia.
Por ejemplo, la Reserva Federal no era un banco central independiente hasta el Acuerdo del Tesoro-Reserva Federal en 1951. Hasta entonces, la Reserva Federal había mantenido artificialmente bajas las tasas de interés en nombre del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos para monetizar los gastos fiscales durante la Segunda Guerra Mundial. (al mantener artificialmente bajas las tasas de interés a corto y largo plazo, el gobierno pudo emitir bonos de guerra con cupones bajos; los compradores de dichos bonos de guerra posteriormente sufrieron grandes pérdidas en los años de alta inflación subsiguientes).
Los programas modernos de QE de la Fed fueron relativamente más benignos en comparación con la monetización directa de la deuda durante los años 40 y 50, cuando el FOMC imprimió dinero para comprar valores para mantener un límite de tasas de interés del 0.375% para los bonos del Tesoro y del 2.5% para los bonos del Tesoro.
Desafortunadamente, una política tan agresiva tuvo un alto costo en la economía: la monetización de la deuda a gran escala rápidamente impulsó los precios al alza, y la presión inflacionaria se hizo más arraigada. Los economistas y los participantes del mercado a menudo destacan la lucha del presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, contra la alta inflación, pero la inestabilidad de los precios fue un problema mayor durante el tiempo en que la Reserva Federal cedió el control de su cartera y el stock de dinero a las autoridades fiscales:
Conclusión
A diferencia de la Reserva Federal, el RBI es más susceptible a la demanda de la autoridad fiscal de flexibilizar las políticas, y la erosión de su independencia de la política monetaria puede tener consecuencias negativas a largo plazo. El gobernador Rajan tenía dos opciones: mantener el camino actual y defender la independencia de la política del banco central hasta el último momento, mientras choca con el sesgo de la autoridad fiscal hacia las políticas reflacionarias, o anunciar un regreso a la academia (actualmente está de licencia de la Universidad de Chicago). Aparentemente eligió lo último.