Todo lo demás igual (riesgo de crédito, etc.), los bonos a más largo plazo funcionan mejor en ventas de mercado y entornos de aversión o riesgo de riesgo porque el valor presente de los cupones / flujos de efectivo que cobrará en el futuro tendrá más valor porque la tasa de descuento a la que se descontarán sus flujos de efectivo futuros (necesaria debido a la erosión del valor de la inflación, el costo de oportunidad de la tasa real, el riesgo de prima a plazo, etc.) ahora es menor de lo que era antes de la carnicería. Dado que los bonos a largo plazo obtienen más de su valor en el futuro lejano en relación con los bonos a corto plazo dada su larga duración, son más sensibles a una caída en la tasa de descuento, por lo que funcionan muy bien cuando las tasas a largo plazo colapso. Una vez que se sienta cómodo con esta dinámica, todo lo que queda es entender por qué la tasa de descuento cae durante episodios de carnicería como el comienzo de este año. Esto resulta ser aún más fácil de entender:
En términos simples, la tasa de descuento es una combinación de dos componentes: la tasa de referencia o tasa libre de riesgo y el riesgo crediticio de la empresa. Todo lo que necesitamos para que caiga la tasa de descuento es que caiga uno o ambos componentes. Veamos primero el componente libre de riesgo:
En ventas masivas como el comienzo de este año, las personas acuden en masa a un lugar seguro. Bastante autoexplicativo. Lo hacen comprando activos seguros, de los cuales el mejor y más popular ejemplo son los bonos del Tesoro de EE. UU. (Respaldados por la plena fe del gobierno de EE. UU. Y la definición del mercado de ‘libre de riesgos’ para todos los fines prácticos). Cuando la demanda de estos valores se dispara, el precio aumenta. Si conoce su matemática básica de bonos, a medida que aumenta el precio, los rendimientos caen. Dado que los bonos del Tesoro de los Estados Unidos representan el punto de referencia para las tasas libres de riesgo a nivel mundial, esta dinámica, por definición, hace que la tasa de descuento disminuya.
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Segundo, Veamos el componente de “riesgo de crédito” de la empresa:
La mayoría de los emisores de bonos largos son compañías relativamente seguras con balances sólidos. Muy pocos emisores que no tienen modelos comerciales sólidos como una roca con un largo historial de solvencia crediticia e historial de emisión y un balance sólido como una roca, pueden emitir valores con vencimientos largos debido a la falta de apetito de los inversores por ese nivel de riesgo. Nadie tiene idea de cómo será el mundo dentro de 10 años. ¿Por qué demonios alguien se esforzaría y apostaría por una seguridad de convexidad negativa con altos niveles de apalancamiento (alto rendimiento / préstamos apalancados)? Por lo tanto, no sorprende que la mayoría de los emisores de bonos largos sean de grado de inversión. Dada la naturaleza extremadamente segura de muchas de estas compañías, el componente de riesgo de crédito tiende a estar relativamente bien aislado de los shocks del mercado en comparación con la mayoría de las otras clases de activos. Sin embargo, durante las liquidaciones y los períodos de matanza, el riesgo de crédito explotará en línea con la aversión al riesgo de los inversores, compensando así parte de la dinámica en el componente de tasa libre de riesgo anterior. Sin embargo, dada la relativa seguridad de los emisores de bonos a largo plazo, es probable que la sensibilidad a este diferencial no sea tan pronunciada y cualquier aumento durante un período de matanza generalmente se amortigua o se ve abrumado por el repunte en las tasas libres de riesgo, compensando el daño y permitiéndoles superar su rendimiento. .
Combinando estos dos efectos, puede ver cómo llega a una tasa de descuento que tiende a caer o, al menos, a estar bien aislada a través de episodios de carnicería, lo que aumenta o preserva el valor de los flujos de efectivo futuros de sus bonos largos mucho mejor en relación con otros valores .
En resumen (TL; DR): los bonos largos obtienen más de su valor de los flujos de efectivo en el futuro en relación con otros valores. Es necesario descontar estos flujos de efectivo futuros para tener en cuenta la inflación, etc. Debido a que gran parte del valor está sujeto a esta tasa de descuento, los bonos largos son muy sensibles a los cambios en la tasa de descuento en relación con otras cosas. Durante los períodos de matanza, las tasas de descuento tienden a caer debido a un vuelo a la seguridad. Las tasas de descuento son una combinación de una tasa libre de riesgo y un componente de “riesgo de crédito”. En un vuelo de seguridad, todos compran tesoros, que establecen la tasa libre de riesgo para todos los efectos. Por lo tanto, la tasa libre de riesgo cae a medida que aumentan los precios. Por el lado del riesgo de crédito, debido al sesgo de selección debido al apetito del mercado, la mayoría de los emisores tienden a estar en el lado más seguro del espectro de riesgo de crédito. Por lo tanto, este componente de riesgo de crédito está relativamente bien aislado en comparación con el mercado en general. Por lo tanto, si bien el componente de riesgo de crédito puede ampliarse, compensando la caída de la tasa libre de riesgo, todavía tiende a ampliarse menos que la mayoría de las otras cosas en el mercado dada su percepción de seguridad. Net-net, esto lo deja con una tasa de descuento que tiende a caer o ampliarse menos que la mayoría de las otras cosas en el mercado, impulsando o preservando mejor el valor futuro esperado de los flujos de efectivo de sus bonos. Es por eso que tienden a hacerlo mejor.