El ciclo actual de endurecimiento de la política monetaria de los Estados Unidos ha sido muy diferente al del pasado. La Reserva Federal se encontró con una serie de eventos de riesgo domésticos y globales imprevistos, y factores macro distintos de la política monetaria habían contribuido significativamente a la forma de la curva de rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos.
- El aplanamiento de la curva de rendimiento entre el 1T 2014 y el 1T 2015 (alrededor de 110 puntos básicos) no estuvo dominado por aumentos más rápidos en los rendimientos iniciales; en cambio, había sido un “aplanamiento alcista”: tasas arrastradas del rendimiento a largo plazo de la curva menor debido a varias razones:
- La disminución de los rendimientos mundiales a largo plazo. La opresión financiera en las economías desarrolladas castigó a los ahorradores e indujo una ola de “alcance de rendimiento” sin precedentes
- Las expectativas de QE del BCE dieron como resultado que los administradores de dinero iniciaran largos en bonos soberanos europeos, y esto empujó la demanda del sector europeo hacia los bonos del Tesoro de EE. UU.
- La disminución de los precios del petróleo desde la segunda mitad de 2014 empujó hacia abajo las expectativas de inflación (que se expresa en el extremo más largo de la curva de rendimiento)
- El dólar fuerte es desinflacionario: el aumento del dólar coincidió con la disminución de los precios de los productos básicos (debido al comercio mundial de productos básicos denominado en la moneda de reserva mundial, el dólar más fuerte hizo que el petróleo sea más caro para los compradores que no están en dólares)
- El dólar fuerte es impulsado por la divergencia política entre las expectativas de endurecer la política monetaria de la Reserva Federal y la flexibilización de las políticas monetarias extranjeras (como el BOJ y el BCE)
- El dólar fuerte también refleja expectativas de crecimiento divergentes entre los EE. UU. Y las economías globales (desaceleración de China, la lucha persistente de Japón contra la desinflación y varios episodios de crisis de la Eurozona más la propia batalla del BCE contra la baja inflación)
- La reversión en los márgenes de curva desde el 1T 2015 (donde la curva había estado operando dentro de 50 puntos básicos) tuvo su propia gama de catalizadores
- La gran oferta corporativa y las medidas macroprudenciales de los reguladores estadounidenses que restringieron el balance del concesionario
- Los bancos bajo las regulaciones financieras posteriores a 2008 pueden tomar menos riesgos, tienen un balance más pequeño para almacenar activos. Esto es especialmente evidente en el sector de 30 años con el mayor riesgo de tasa de interés (riesgo de duración)
- Cuando las corporaciones llegan al mercado para emitir deuda (y esta emisión alcanzó niveles récord en 2015), los bancos a menudo tendrían que vender instrumentos de renta fija existentes para dar cabida a estas nuevas emisiones, lo que provocaría presión en el sector de 30 años (fue típico para ver un pico de rendimiento de 30 años en los minutos que conducen al anuncio de la deuda corporativa real)
- La debilidad en los datos económicos del 1T 2015 aumentó la preocupación por el crecimiento económico de los EE. UU., Por lo que los inversores redujeron las expectativas sobre el ritmo de la subida de tipos
- La volatilidad en los bonos soberanos europeos resultó en una fuerte liquidación de los bonos soberanos a largo plazo a nivel mundial (empujó la curva más empinada)
- Las preocupaciones sobre el crecimiento de China nuevamente redujeron las expectativas de aumento de las tasas de los inversores en el 3T 2015, ya que la primera ola de devaluación del yuan sacudió los mercados financieros (el frente de la curva se recuperó)
- El mismo temor por la desaceleración de China se repitió en enero de 2016: los inversores volvieron a bajar las expectativas sobre el ritmo del endurecimiento de la política de la Reserva Federal
- Los precios del petróleo han disminuido aún más y durante mucho más tiempo que las proyecciones de la Reserva Federal; esto empuja hacia abajo la inflación general, así como el tiempo que los proyectos de la FED tomarían para que la inflación alcanzara el objetivo del 2% del banco central: los inversores actuaron en consecuencia y compraron bonos del Tesoro.
- A partir del 5/02/2016, el mercado de futuros de fondos federales tiene un precio del 80% de un solo aumento en todo el año 2016
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