Todavía no ha salido del bosque, pero hay una luz que atraviesa los árboles. El cambio de juego fue el movimiento del Banco Central Europeo de hace un año, cuando anunciaron que estaban listos para comprar bonos gubernamentales de países bajo presión. Aquellos que pensaban que el BCE no era un banco central “verdadero” demostraron estar equivocados, y los diferenciales de riesgo de los bonos soberanos de los países con alta deuda han sido mucho más bajos desde entonces.
Recientemente también hemos visto algunas buenas noticias desde el frente del crecimiento: el crecimiento del PIB en el segundo trimestre regresó a territorio positivo para la zona euro en su conjunto, con resultados más fuertes de lo esperado en Alemania, Francia e incluso Portugal. España e Italia todavía están en recesión, pero incluso allí, lo peor de la recesión parece haber terminado.
Sin embargo, los últimos doce meses también han confirmado que sin el estímulo de los nerviosos mercados financieros, los esfuerzos de reforma pierden impulso. A nivel de la zona euro, hemos visto un progreso limitado en la unión bancaria y fiscal. Espero que los esfuerzos se aceleren después de las próximas elecciones alemanas, pero el año pasado ha sido decepcionante. A nivel nacional, el panorama es muy variado: países como Irlanda y España han logrado avances significativos en algunas áreas de reforma y han recuperado la competitividad. Por el contrario, Italia ha progresado poco en las reformas estructurales, en mi opinión, y su competitividad (medida por los costos laborales unitarios) se ha deteriorado aún más. Francia ha mostrado una reticencia similar a emprender reformas que podrían hacer que la economía sea más flexible. Mientras tanto, el sistema bancario europeo sigue siendo desafiado por requisitos de capital más exigentes, y es posible que no pueda proporcionar préstamos suficientes para alimentar una aceleración en el crecimiento.
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En pocas palabras: creo que el riesgo de que la Eurozona se rompa se ha eliminado de la mesa, y no creo que vuelva. El BCE y los gobiernos han demostrado que están totalmente comprometidos a mantener el área unida. Pero aún queda mucho trabajo por hacer para mejorar la flexibilidad y la competitividad de muchas economías europeas; de lo contrario, tanto el crecimiento como el empleo seguirán siendo decepcionantemente débiles en varios países (y esto a su vez hará que sea más difícil reducir aún más los niveles de deuda) .