¿Dónde comenzar con un tema tan importante y complicado como el tema de la crisis financiera mundial de 2008? Una gran cantidad de factores estaban en juego y antes de darle la línea de golpe, permítanme comenzar colocando la mesa con información de fondo.
- Solo hay una cosa, y una sola cosa, que mantiene a los bancos en el negocio: tener la confianza de sus partes interesadas, particularmente de los acreedores del banco (por ejemplo, depositantes, tenedores de deuda, contrapartes comerciales).
- Los bancos están altamente apalancados, lo que significa que los bancos dependen existencialmente de la financiación de la deuda para ejecutar sus operaciones. El acto de cable alto se intensifica por el hecho de que gran parte de su deuda es de corto plazo. Si no puede renovar su deuda continuamente, está muerto.
- Los bancos también están interconectados entre sí de numerosas maneras: los bancos se prestan entre sí y también asumen riesgos de contraparte con otras instituciones bancarias a través de los mercados de capitales.
- Inmediatamente después del colapso de la burbuja tecnológica en 2000 y 2001, el jefe de la Reserva Federal, entonces Alan Greenspan, sintió que era importante tener una política monetaria laxa. Eso significa inundar los mercados de capitales y la economía con dinero barato (lo llamamos “liquidez”), en un intento por evitar una recesión.
- La Fed hace esto aumentando la oferta de dinero y bajando las tasas de interés. Lo hacen a través de compras en el mercado abierto de deuda pública (el precio y el rendimiento de los bonos están inversamente relacionados) y reducen la tasa de referencia que controla la Fed, que se llama la “Tasa de fondos de la Fed”. (La Fed, por cierto, se supone ser impermeable a la influencia política … más sobre esto más adelante).
- Dicha política monetaria laxa funciona hasta cierto punto, como una inyección de adrenalina para la economía. Esto reduce el costo de los préstamos para consumidores y empresas por igual. Sin embargo, demasiado puede tener consecuencias adversas. Piense que el crédito barato no es diferente a la heroína: puede ser adictivo y puede perjudicar a muchas personas al final.
- Todo comenzó muy lentamente al principio. Con las tasas de interés en mínimos históricos y debido a que los consumidores se sintieron maltratados después del estallido de la burbuja tecnológica a principios de la década, las personas comenzaron a mover dinero a otras clases de activos, incluidos los bienes raíces, para encontrar rendimientos.
- Sin embargo, con los bajos costos de los préstamos, no todos estaban contentos. La rentabilidad de los bancos depende del “spread”, es decir, cuánto cobran los bancos por los préstamos en comparación con sus costos de fondos. Solo recuerde que los entornos de bajo interés generalmente son malos para los bancos ya que los “spreads” a menudo se comprimen.
- Los criterios de suscripción y las normas de diligencia para el riesgo de crédito fueron débiles al principio, pero se volvieron aún más flexibles con el tiempo. Se aprobaron demasiados préstamos que probablemente nunca deberían tener. Pero, ¿qué hacer con estos activos de préstamos una vez creados? (Más sobre eso a continuación).
- A menos que siga de cerca los mercados, probablemente no sepa que la mayoría de los bancos en realidad no tienen hipotecas por mucho tiempo. Idealmente quieren originar lo que se llama “hipotecas conformes”. Esto se debe a que las hipotecas que son originadas por los bancos se venden a otros inversionistas, la mayoría van a Fannie Mae y Freddie Mac, pero deben ser “confirmadoras”. Estas son dos entidades cuasi gubernamentales (se cotizan en bolsa) cuyo único propósito es promover un mercado inmobiliario saludable. Al poder vender los préstamos que originan, los bancos pueden originar más préstamos. Freddie y Fannie quieren préstamos estandarizados, por lo que establecen los criterios por los cuales los bancos deben seguir si les van a vender sus hipotecas.
- Mientras tanto, una de las consecuencias adversas de un entorno de tasas de interés bajas es que esto realmente perjudica a los ahorradores. ¿Dónde estaciona su efectivo si necesita rendimiento? Si usted es el Director de Inversiones de un gran inversor, piense en fondos de pensiones, compañías de seguros o donaciones, no está buscando jonrones. Desea lento y constante y eso significa tener una asignación considerable para productos de renta fija. Sin embargo, no hay mucho rendimiento ahora gracias a la Reserva Federal.
- El efectivo disponible de los inversores institucionales (también nos referimos a esto como “liquidez”) fue en busca de rendimiento, es decir, tasas de interés más altas. (No es diferente a cómo podría darse una vuelta entre los bancos para obtener las mejores tasas en sus depósitos a largo plazo).
- Pero, no hay almuerzo gratis en los mercados de capitales o en inversiones. No puede tener mejores rendimientos (o retornos de ningún tipo) sin asumir más riesgos. Muy, muy importante. (Más adelante sobre esto).
- En caso de que se lo pregunte, el tamaño de los mercados de capital de deuda versus los mercados de capital accionario es mucho, muchas veces mayor. Entonces, cuando la clase de inversores antes mencionada tiene un cambio de actitud, el impacto en los precios de los activos reales (como los bienes raíces) en todo el mundo puede ser enorme.
- Algunas personas inteligentes tenían una idea de cómo crear valores que ofrecieran a los inversores institucionales un mayor rendimiento sin mucho riesgo adicional. Entonces, los bancos de inversión inventaron una nueva clase de valores de renta fija: CDO (obligaciones de deuda garantizadas).
- Los CDO son, en pocas palabras, una gran cantidad de pequeños activos agrupados en uno grande. O más específicamente, los flujos de efectivo de muchos pequeños activos, en este caso hipotecas individuales, agrupados en uno grande. Una vez agrupados, los flujos de efectivo se combinan, luego se dividen en grupos más pequeños basados en los perfiles de pago esperados, y se crean los valores: el CDO. Dependiendo de qué parte de la oferta de CDO que compre, el instrumento estará vinculado a un grupo designado de flujos de efectivo esperados.
- Una vez que se crea el CDO, los inversores institucionales pueden elegir qué flujos de efectivo desean. Un inversor podría optar por un valor de mayor rendimiento, por ejemplo, sabiendo que estaban tomando un mayor riesgo de crédito. O viceversa. Sin embargo, los compradores de los valores se sintieron cómodos por el hecho de que los activos se agruparon y que, si bien algunos prestatarios incumplirían, la mayor parte de ese riesgo se diversificó en primer lugar mediante la agrupación de riesgos.
- Sé que esto parecerá tonto para muchos, pero muchos inversores pensaron que realmente no estaban tomando tanto riesgo incremental debido a los beneficios de la diversificación: muchos pequeños activos agrupados en uno grande. También se consolaron con el hecho de que los inversores estaban “por debajo de ellos” que sufrieron las primeras pérdidas en el conjunto general de flujos de efectivo.
- No es sorprendente que a los inversores de renta fija les encanten los CDO respaldados por hipotecas. En los primeros días, los inversores no podían obtener suficiente. Los bancos de inversión estaban felices de suministrarles el producto, pero había un problema. Necesitaban obtener más préstamos para agruparlos en nuevos CDO.
- Bueno, ahora puede pensar que eso no debería ser un problema, ya que seguramente debe haber muchas personas por ahí que tienen o quieren hogares. Y sí, los hay. Sin embargo, estarías equivocado sobre algo realmente importante. El número de prestatarios solventes es en realidad relativamente pequeño.
- Entonces, los corredores hipotecarios y los bancos especializados se dirigieron a una nueva clase de prestatarios, y aquí es donde el término “subprime” se pone de moda. Una gran parte del consumidor estadounidense que hasta ahora había sido excluido de la propiedad de la vivienda ahora pudo obtener hipotecas.
- Al darse cuenta de que los bancos estaban aflojando sus estándares de suscripción, algunas personas “inteligentes” se reunieron y crearon compañías independientes de originación de hipotecas para ayudar a crear suministros para CDO: hipotecas de alto riesgo. Su único propósito era encontrar prestatarios. Lamentablemente, hubo muchos actores malos que empujaron las hipotecas a los bancos que luego empaquetaron sus carteras hipotecarias para la venta a través de CDO (por ejemplo, Washington Mutual y Countrywide Financial).
- Con más compradores ahora en el mercado, los precios inmobiliarios comenzaron a subir en los EE. UU.
- A medida que los precios inmobiliarios comenzaron a moverse, la clase de activos atrajo aún más a los especuladores. Todos sabemos de personas en nuestra red que tenían su propia cartera de “bienes raíces”. Los consumidores se estaban aprovechando al máximo para comprar y vender bienes inmuebles. Bueno, el proceso en espiral y en espiral, y se extendió y se extendió, no muy diferente de un cáncer agresivo que había comenzado a hacer metástasis.
Ahora, sé que fue un preámbulo largo aliento, así es como se desarrollaron las cosas a partir de ahí.
- Los CDO ahora eran una parte masiva de los mercados de capital de deuda en 2007 y 2008. Eran propiedad de casi todas las instituciones del planeta. Muchas viudas y huérfanos estuvieron expuestos al producto (directa e indirectamente) a través de sus pensiones, fondos mutuos, pólizas de seguro de vida, etc.
- No satisfechos con solo hacer tarifas de originación al juntar CDO y venderlas a inversionistas institucionales, muchos bancos de inversión crearon derivados alrededor de los CDO.
- Un derivado es simplemente un contrato entre dos partes donde una apuesta al precio del activo subyacente se comportará de una manera, mientras que la otra apuesta al precio haciendo la otra o nada. (Las matemáticas y los matices de los derivados son muy complicados, pero se entiende la idea).
- Dadas las tarifas que se deben tener, otros entran en la refriega. El jugador más importante fue el gigante de los seguros, AIG. Puede decir: “¿eh?” Sí, AIG, la gran compañía de seguros diversificada y con sueño.
- AIG estaba buscando formas alternativas de generar ingresos, y con el tiempo se convirtieron en un jugador muy importante en los mercados de capitales. El equipo de AIG se dio cuenta de que podían vender “seguros” en CDO. Su discurso fue: “Hola, Sr. Gerente de pensiones, tiene mucha exposición a CDO en su cartera de inversiones. Necesitas un poco de protección. Le venderemos un seguro en los CDO que posee en caso de que no paguen al vencimiento ”.
- AIG, y una gran cantidad de otras instituciones financieras lideradas por Goldman y Deutsche Bank, vendieron cientos de miles de millones de dólares en seguros a través de CDO a través de una forma común de derivados llamada CDS, un swap de incumplimiento crediticio.
- La forma en que funciona un CDS es que si los CDO que estaban siendo asegurados pagaron como se esperaba al vencimiento, entonces AIG no necesitaría pagar ningún seguro. AIG, o la persona que suscribió el riesgo del seguro, se queda con la prima del seguro, lo cual fue sustancial. Si el CDO explota, AIG paga el reclamo de seguro.
- Como el mercado de CDS en CDO era nuevo, las tarifas cobradas por esta forma de seguro eran muy atractivas. Cada vez más bancos se metieron en el acto.
- Recuerda lo que dije antes. Al igual que los escaladores en una montaña, cada banco está conectado entre sí. Están directa o indirectamente vinculados al destino de otros, a menudo vinculados a través de la exposición de la contraparte a través de derivados.
- Bueno, los últimos años antes del colapso, este cáncer alcanzó con éxito la médula de nuestro sistema financiero y continuaría extendiéndose de manera perniciosa, completa y sin remordimientos hasta que casi todos los sectores de los mercados estuvieran infectados.
- Ahora, en este punto del ciclo (mediados de la década de 2000), los precios inmobiliarios están en llamas. Algunas instituciones deciden que no es suficiente ser un agente, es decir, vender valores en nombre de otros. Lehman Brothers, y no estaban solos, dijo que “las tarifas de asesoramiento y colocación parecen un cambio radical. Queremos invertir nuestro propio capital [lo que llamamos ser un “principal”] en bienes raíces “. Entonces, toman su propio capital y comienzan a especular en bienes raíces. Se dedican a esto y, entre otras cosas, compran originadores de hipotecas para obtener una ventaja para su unidad de negocios de banca de inversión que crea CDO. También especulan con miles de millones de dólares en bienes raíces en todo el mundo porque quieren enfrentar la ola de apreciación de los precios inmobiliarios que se está desarrollando ahora. Por supuesto, Lehman pide prestado dinero para hacer todo esto.
- Con la demanda de activos inmobiliarios y CDO llegando a un punto álgido, el ecosistema en torno a las hipotecas comienza a expandirse y mutar de formas inesperadas y descontroladas.
- Los fondos de cobertura completos se forman con el único propósito de invertir en CDO. Por supuesto, esto significa que necesita más productos CDO, lo que también significa que necesita encontrar más prestatarios. Para alimentar a la bestia, los estándares de suscripción se vuelven aún más flexibles entre los corredores y proveedores de hipotecas.
- Cada uno de estos fondos de cobertura también necesita protección en sus tenencias de CDO. AIG y otros también les venden el seguro también. Se venden más contratos de CDS y se generan cientos de millones en tarifas.
- Por lo tanto, ahora la cantidad nocional total de riesgo que rodea a las hipotecas en los Estados Unidos es cientos de veces mayor que el tamaño real del mercado inmobiliario. La distribución de lo que debería haber sido una cantidad de riesgo relativamente pequeña se ha ampliado enormemente a través de CDO y CDS, y ahora estaba en manos de casi todas las instituciones financieras.
- Entonces la cadena de margaritas comienza a colapsar. (No sorpresa.)
- Cuando a una gran cantidad de personas se les otorguen préstamos, tenían pocas posibilidades de poder pagar las cosas malas que eventualmente sucederán.
- Los valores predeterminados comienzan a aparecer, pero al principio es solo un pequeño bache. Los inversores institucionales en el ecosistema se sienten reconfortados por el hecho de que el mercado inmobiliario de los Estados Unidos es en realidad una colección de muchos pequeños mercados: “el riesgo se ha agrupado en los CDO para que la diversificación evite que alguien salga lastimado”.
- No tan rapido. Dos fondos de cobertura administrados por Bear Stearns explotan. ( “Ruh-roh, Shaggy”. ) Al oler algo mal, los acreedores de Bear Stearns comienzan a retirarse. La ansiedad se alimenta de sí misma y Bear casi se derrumba. Pero la Fed empuja a la compañía a los brazos de JP Morgan por centavos por dólar. Todos se sienten aliviados al pensar que el problema fue aislado.
- Uno pensaría que ese es el final de la historia. No Ni por asomo. Aquí es donde las cosas empiezan a ponerse realmente interesantes.
- La Fed, ahora dirigida por Ben Bernanke, junto con el Secretario del Tesoro, Hank Paulson (el ex CEO de Goldman), son criticados por rescatar a los accionistas de Bear Stearns. (Los accionistas, incluido el CEO, en realidad fueron aplastados por el “rescate”).
- Los expertos conservadores en CNBC y Fox están horrorizados porque el gobierno acaba de introducir el “riesgo moral”.
- “Estos tipos de Bear simplemente se cabrearon, ¿por qué el gobierno debería negociar un acuerdo, subsidiarlo y ayudar a empujar a la compañía a JPM?”
- “Okay. Lo entendemos “, dicen los supervisores de las finanzas en los Estados Unidos.” Vamos a ponernos duros “.
- Ahora de vuelta a AIG. Recuerde que han estado vendiendo seguros en CDO durante todo este período de precios inmobiliarios. Pero a medida que las pérdidas comenzaron a arrastrarse en estas hipotecas de alto riesgo, se enfrentan a la posibilidad de que tengan que entregar los pagos del seguro que vendieron.
- Quizás recuerdes el tsunami creado por un asteroide que golpeó el Océano Atlántico en la película “Deep Impact”, una gran película que comienza Tea Leoni y Robert Duval, BTW. Bueno, para 2008, AIG ahora sabe que tienen un problema.
- Pensaban que estaban vendiendo seguros contra inundaciones a los propietarios de viviendas en el desierto de Gobi. (“Dinero fácil, hombre”.) ¿Adivina qué? Ahora ven en el horizonte lejano un tsunami que se dirige hacia ellos y hace que la ola del “Impacto profundo” parezca una onda en la piscina para niños.
- AIG se da cuenta de que no tienen suficiente capital para cubrir las pérdidas en los contratos de seguro que suscribieron, y los mercados se enteran de esto.
- Avance un poco, y después de ser maltratado por los mercados, AIG tiene un boleto expreso de ida a una ciudad llamada Oblivion , que está poblada por compañías como Worldcom y Enron, y el sherif es un tipo llamado Eric Estrada. Bueno, mierda. Ese es el lugar donde los grandes jugadores van al pasto, incluidos los ídolos de televisión de la década de 1980.
- ¿Qué pasa después? Se organizó un rescate de AIG patrocinado por el gobierno. El gobierno de los Estados Unidos toma una gran participación en la empresa al inyectar capital nuevo en la empresa.
- Ahora AIG es mucho, muchas veces más grande que Bear Stearns. Si pensabas que viste a los observadores del mercado enojarse con el rescate de Bear, bueno, estos mismos expertos llevan su descontento a un nivel completamente nuevo: BSC. (Se vuelven “locos de murciélagos”).
- Paulson, Bernanke y W son ridiculizados en la prensa. Los expertos conservadores fueron simplemente brutales. Después de unos pocos “mea culpas”, las lecciones se han aprendido: “No. Más. Rescates. ¡Lo entendemos!”
- Se está gestando otro problema: recuerde que Lehman ha estado comprando activos inmobiliarios en todo el mundo. El problema: estos activos no han funcionado como esperaban. Todavía no lo saben, pero “van a morir” , y de manera ignominiosa.
- Las pérdidas están aumentando en la cartera de bienes inmuebles altamente apalancada de Lehman, y no tienen suficiente capital para cubrir sus pérdidas. Los acreedores de Lehman están sintiendo un problema y dejan de pasar por encima de sus líneas de crédito, privando a la compañía del efectivo necesario para financiar sus operaciones diarias. (Es una mala idea tener un desajuste en la forma en que financia sus pasivos, a corto plazo, como Lehman, en comparación con la velocidad a la que sus activos se convierten en efectivo que es a largo plazo, como los activos inmobiliarios).
- Lehman despide a su CFO y promueve que uno de sus principales banqueros sea la cara de la empresa en los mercados. A pesar de su ingenio, sazón y presencia telegenética, los mercados no están impresionados. Ella es diezmada en su primera llamada de ganancias.
- ¿Recuerdas esa escena al final de la película “Fargo” donde el policía descubre que los secuestradores que ha estado persiguiendo en todo el estado se han vuelto el uno contra el otro? ¿Recuerdas lo que ella dice que es el perpetrador sobreviviente? “Creo que ese sería tu amigo allí en la astilladora de madera, ¿ eh ?” Bueno, eso fue lo que le pasó al nuevo director financiero.
- La carrera en Lehman comienza de nuevo y se acelera. No lo detengas esta vez.
- La Fed intenta orquestar una fusión, primero con BofA y luego con otros. Incluso le piden a Warren Buffet que invierta en Lehman. Buffet y BofA son demasiado inteligentes para morder. Ellos se alejan.
- En un intento de Hail Mary, el CEO de Lehman, Dick Fuld, intenta que uno de los bancos coreanos salve a Lehman.
- Es posible que sepa sobre el Ave María de todas las Avemarías. En “The Play” – Doug Flutie fue el mariscal de campo de Boston College. Completó un último segundo pase de touchdown 50 yardas por el campo para vencer a una muy favorecida Universidad de Miami. Esa jugada también le valió el Trofeo Heisman. Ahora imagine a Flutie tratando de completar ese pase paralizado de la cintura para abajo. Bueno, las probabilidades de que Lehman lograra el acuerdo con los coreanos eran en realidad más bajas.
- Sin ningún lugar a donde ir, la Junta de Lehman recurre al gobierno. Pero W, Paulson y Bernanke son como … NFW . “No podemos tocar esto. ¿Estás bromeando? Somos los campeones del mercado libre y, Dios mío, debemos evitar el riesgo moral. Soy el ‘decisivo’. “
- Los ministros de finanzas de todo el mundo hacen un llamado a los líderes del gobierno de los EE. UU. Para expresar sus preocupaciones sobre el destino de Lehman. (Recuerde: las instituciones financieras están interconectadas). Los mercados en todas partes están comenzando a entrar en modo de pánico. Algunos líderes incluso llegan a decirle a W: “¡No dejes que Lehman falle!”
- Bien. La Fed y otros dejaron que Lehman fracasara.
- Una fresca mañana de otoño despertamos la noticia de que Lehman ha solicitado protección por bancarrota y que los mercados se abren en un pánico total no visto desde octubre de 1929.
- ¿Recuerdas lo que dije que una cosa y una cosa solo mantienen a las instituciones financieras en el negocio? Bien adivina que. La confianza ya no existe.
- Visualice a los pasajeros en el Titanic que continúan bailando en el salón de baile después de golpear el iceberg. “Buffy, cariño, eso fue un pequeño golpe, ¿no?” Una vez que Lehman falló, todas las apuestas se cancelaron. El colapso de Lehman fue una llamada de atención para todos los que seguían bailando pensando que nada estaba mal. Usando mi analogía anterior, esos mismos clientes, una vez aturdidos con champán, ahora se dan cuenta de que ahora tienen que dirigirse a las salidas. Un problema, no hay suficientes botes salvavidas o salvavidas para dar la vuelta. Sí. Jefe, tenemos algunos problemas.
- Ahora todos están conscientes del hecho de que nuestro sistema financiero, el alma de la economía global, podría ser un castillo de naipes. El crédito está oficialmente congelado y los mercados se estancan. Las reverberaciones son profundas.
- Al igual que la Estrella de la Muerte de Star Wars entrenando su vista en su próximo planeta desafortunado que debe volar en pedazos como Alderaan ( “Luke, siento una gran perturbación en la Fuerza” ), Merrill Lynch se encuentra en el campo de tiro.
- Con posibilidades limitadas de sobrevivir, el gobierno obliga a Merrill a una fusión de BofA. (El CEO de BofA tenía un arma apuntada a su cabeza por Bernanke y Paulson).
- Pronto otros bancos encuentran ellos mismos en la cruz de la Estrella de la Muerte. Una y otra vez la cadena de margaritas continúa colapsándose.
- Los bancos y sus reguladores de todo el mundo están comenzando a enloquecer. (Los bancos están interconectados y a nadie le queda confianza).
- Los bancos en el Reino Unido y Europa comienzan a tambalearse. Tienen exposición a bancos estadounidenses y también poseen CDO o han vendido CDS (seguros).
- Todo el sistema bancario de Islandia se derrumba, y con él su economía. ( Maldición, podríamos tener que volver a ser vikingos que buscan violar y saquear tierras extranjeras, los lugareños con nombres impronunciables). Ese canto que escucharon durante la Eurocopa 2016 cuando Islandia molestó a Inglaterra en el juego Quarterstage, bueno, lo escuchamos en Nueva York. el Atlántico en 2008. ( “¡Hooh!” ) Era una reminiscencia del sonido de la nación siendo absorbida por el Atlántico.
- No es broma: la idea de Armageddon ahora es una de las principales preocupaciones de los profesionales y reguladores financieros más inteligentes de todo el mundo en este momento. Algunos dicen que nos dirigimos a un invierno nuclear y surgirá una nueva especie que se asemeja a las criaturas de The Walking Dead .
- Al final, el gobierno de los Estados Unidos tuvo que crear TARP (y otras leyes) para inyectar cientos de miles de millones de dólares en los bancos y forzar una serie de otras fusiones. (Por cierto, todo el dinero de los contribuyentes que se invirtió fue devuelto y con una ganancia). TARP y otras acciones tomaron muchos meses para estabilizar el sistema y al principio no parecía que fuera de ayuda. Pero las acciones de la Fed y el Tesoro al final nos impidieron ir al límite. (Vea la infografía a continuación).
- Esperemos que nunca más tengamos que pasar por algo como la Crisis financiera mundial. Bromas aparte, estábamos muy cerca del precipicio, con el caos desatado en todo el mundo.
Perdón por la larga publicación. Para aquellos interesados en una explicación aún más simple. Aquí está la infografía que lo explica todo a continuación (comience desde la parte superior de la columna a la izquierda y trabaje a través y luego repita fila por fila):
- ¿La regulación financiera ha ido demasiado lejos desde la crisis financiera de 2008?
- Si se revoca el Dodd-Frank, ¿cómo evitará una crisis financiera como en 2008?
- ¿Cuáles fueron los principales eventos que causaron las crisis financieras mundiales en 2008?
- ¿Me puede dirigir a estudios sobre caídas del mercado de bonos?
- ¿Goldman Sachs lidera la Fed?